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天风证券股份有限公司潘暕,俞文静近期对立讯精密进行研究并发布了研究报告《短期增速承压，中长期看好公司多元&垂直一体化布局竞争力》，本报告对立讯精密给出买入评级，当前股价为25.58元。
立讯精密(002475)
事件：公司发布22年年报、23年一季报和23年半年度业绩预告。2022年公司实现收入2140亿，yoy+39%，实现归母净利润91.6亿，yoy+29.6%。23Q1公司实现收入499亿，yoy+20%，实现归母净利润20亿，yoy+12%，23H1预计实现归母净利润41.6~45.4元，yoy10~20%。
点评：22年利润略低于全年业绩指引下限，主要受22Q4华中地区重要组装厂产能受阻影响和财务费用增加影响。2022年公司实现收入2140亿，yoy+39%，实现归母净利润91.6亿，yoy+29.6%，略低于前期业绩指引下限，主要是由于22Q4华中地区重要组装厂商产能受阻公司部分零组件及模组产品出货量短期呈现被动下滑态势。分产品结构来看，22年电脑互联产品及精密组件/汽车互联产品及精密组件/通讯互联产品及精密组件/消费性电子/其他连接器及其他业务分别实现营收112.8/61.5/128.3/1796.7/40.98亿元，yoy+43.57%/+48.44%/292.55%/33.44%/1.45%，其中通讯业务有接近3倍成长主要是由于并表汇聚、华荣影响，剔除并表影响通讯互联产品及精密组件产品增速为77%，消费性电子毛利率为11.47%，yoy+0.11pct。22年公司销售毛利率为12.19%，yoy-0.09pct，销售净利率为4.9%，yoy-0.18pct。单看22Q4，公司实现收入687.8亿元，yoy-5.7%，实现归母净利润27.6亿元，yoy+16%。分子公司来看，2022年立铠实现营收742亿元，实现净利润20亿，对应净利率为2.7%，2022H1立铠实现收入287亿，实现净利润5.4亿，对应净利率为1.9%，对应2022H2立铠实现收入455亿，实现净利润14.6亿，对应净利率为3.2%，立铠结构件盈利能力改善明显。
受全球宏观经济低迷，欧美国家通货膨胀、地缘政治等外部因素影响，终端客户各条产品线整体需求下滑，消费电子、汽车、通讯等行业景气度下滑国内外业务23H1整体承压。23Q1公司实现收入499亿，yoy+20%，实现归母净利润20亿，yoy+12%，23Q1公司销售毛利率为10.03%，yoy-1.78pct，销售净利率为4.2%，yoy-0.81pct，财务费用较22Q1有明显提升，增加2.2亿，yoy+151%，主要是由于利息支出及汇率波动导致的汇兑损益增加影响。公司同时发布23年半年报业绩预告，23H1公司预计实现归母净利润41.6~45.4亿元，对应23Q2单季度，预计实现归母净利润21.45~25.23亿，yoy+8%~27%。
我们认为短期公司成长性受到宏观经济波动、消费电子、汽车、通讯等行业景气度下滑等影响，中长期持续看好公司精密制造+一体化垂直整合优势下长期成长性+竞争优势，看好大客户弹性+MR卡位优势+汽车业务成长放量：
重点关注大客户弹性：1）消费电子需求疲软背景下，大客户手机份额&ASP持续提升，韧性凸显；2）iPhone组装份额提升（郑州富士康疫情，苹果有转单预期，公司或将承接部分产能）；3）控股子公司立铠精密显示结构模组业务高成长；4）我们认为，组装作为零部件出海口，在垂直整合的趋势下，零部件模组长期有充足的成长空间。
看好MR卡位优势：虚拟现实短期高增长态势放缓，长期成长趋势不变，重点关注苹果MR产品推出对于虚拟现实及消费电子产业链的拉动，看好立讯MR卡位优势。坚定看好苹果在硬件配置+用户交互+内容生态+跨终端联动的行业领先性，新品发布有望引领虚拟现实体验再上新台阶，同时拉动消费电子产业创新。公司现有产品覆盖苹果多终端、多产品线，公司旗下立景创新收购的高伟电子为苹果摄像头模组供应商，有能力导入MR摄像头模组封装，控股子公司立铠为大客户平板电脑、笔记本电脑、手机结构件的供应商，成立子公司聚焦虚拟现实设备发展，有望加速相关业务布局、客户导入和成长放量，看好下一代消费电子产品创新+立讯卡位优势。
关注汽车业务放量，如严重缺芯等极端意外状况未发生，公司预期汽车业务未来5年内保持50%以上的成长：1）产品：以汽车“神经”系统为基础，进一步拓展连接器、新能源、智能座舱、智能网联等产品线；2）合作奇瑞，整车平台为公司汽车零部件产品提供前沿研发设计、量产平台和出海口，助力公司实现汽车零部件tier1领导厂商的中长期布局；3）集团汽车业务深度协同，公司体外收购标的BCS拓展汽车电子产品，延伸布局智能座舱和自动驾驶，旗下公司立景创新具备车载摄像头模组资质；公司布局汽车电动化（PDU、BDU、逆变器）；公司网联化产品（RSU、TCU、CGW）受益于电动化、网联化成长。
通信：AIGC驱动算力&高速互联需求增加，未来持续加强在网络通信、基站射频等领域相关核心技术的研发与创新，通过精准把握电连接、光连接、风冷/液冷散热部件等数据/超算中心核心零组件相关新兴技术的变革趋势，为全球领先客户提供高附加值产品及服务的能力，开辟更多增长曲线。
投资建议：考虑到消费电子需求疲软及半年报业绩预告，我们将公司23/24年归母净利润由149/201亿下调至125/151亿，新增25年182亿归母净利润的盈利预测，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动、终端产品销售不及预期、消费电子降价压力影响盈利能力、新产品&新领域开拓不及预期、消费电子创新不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券郑震湘研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.27%，其预测2023年度归属净利润为盈利130.8亿，根据现价换算的预测PE为14.18。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为49.51。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，立讯精密（002475）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
