白糖： 未来糖价波动性加大

原糖：5月原糖期价高位横盘后回落。当前巴西压榨稳步推进，北半球受天气影响受密切关注。2023/24榨季截至5月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为7896.8万吨，较去年同期的6359.2万吨增加了1537.6万吨，同比增幅达24.18%；甘蔗ATR为118.39kg/吨，较去年同期的117.67kg/吨增加了0.72kg/吨；累计制糖比为45.61%，较去年同期的38.50%增加了7.11%；累计产乙醇36.74亿升，较去年同期的31.53亿升增加了5.21亿升，同比增幅达16.52%；累计产糖量为406.3万吨，较去年同期的274.5万吨增加了131.8万吨，同比增幅达48.04%。

国内：截止4月底，国共生产食糖896万吨，同比减少39万吨。全国累计销售食糖515万吨，同比增加71万吨；累计销糖率57.4%，同比加快10个百分点。5月农业农村部预计2023/24年度我国食糖产量1000万吨。现货方面销售进度较好，月底产区现货报价7200-7240元/吨，月涨幅约240元/吨。配额内进口成本约6480-6550元/吨，进口利润620-660元/吨；配额外进口成本约8310-8400元/吨，内外价差1160-1220元/吨。

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海关总署公布数据显示，2023年4月我国进口食糖7万吨，同比减少35.3万吨，降幅83.45%。2023年1-4月累计进口食糖101.63万吨，同比减少34.52万吨，降幅25.32%。2022/23榨季截至4月累计进口食糖278.83万吨，同比减少40.29万吨，降幅12.63%。4月糖浆及预混粉进口量为17.92万吨，同比增加5.52万吨。1-4月合计进口量为48.97万吨，同比增加13.42万吨，增幅37.75% 。

小结：5月原糖随着巴西糖逐渐上市，供应紧张的局面有所缓和，未来关注天气影响。当前原糖市场消息平淡，巴西榨季初期天气影响压榨进度的题材逐渐褪去，目前压榨进入到常态，未来供应将继续增加，抑制原糖价格上行。备受关注的港口拥堵问题也值得关注，远期市场较为担忧厄尔尼诺天气对于北半球作物生长的影响。国内方面目前内外价差超过1100元/吨，预计5-6月仍难有大量进口，假设原糖价格调整到23美分/磅，对应配额外进口价仍高达7600元/吨。预计6月随着原糖价格调整，国内也将有调整预期，但缺口存在的情况下，预计价格调整幅度有限。未来挤出贸易商库存后，仍需通过国内价格上行的方式实现内外价差修复，否则抛储的预期将增强，价格波动性加大。关注终端采购情况。

棉花：天气炒作降温，郑棉期价宽幅震荡

宏观：加息预期重燃，宏观扰动加剧。

供应端：天气炒作逐渐降温，但本年度国内新棉种植面积下降是不争的事实，供应端对棉价底部支撑仍在。

需求端：4月我国纺织品及服装内销数据仍然较好，但新订单有逐渐走弱趋势，需求端对郑棉价格驱动仍然较弱。

进出口：4月纺服出口仍超预期，但进口棉及进口纱数量持续低位，服装出口可持续性存疑。

库存端：国内棉花库存高峰已过，棉花工商业库存均环比下降。

国际市场方面：宏观扰动加剧，干旱大幅缓解，美棉价格波动较大。本周美联储会议纪要显示，美联储决策者对下月是否继续加息存在意见分歧，周五晚间公布的美国4月核心PCE物价指数同比涨幅超预期，6月再度加息25BP概率逐渐增加，美元指数震荡上行，受此影响，美棉价格上方承压较大。此外，美棉出口数据的逐渐走弱也对美棉价格形成一定拖累。天气方面，近期美国降雨较多，美棉主产区德州干旱面积占比以每周5个百分点的速度下降，对于干旱的担忧已经逐渐消退，但随着降雨量的增加，美棉种植进度受影响较大，截至5月21日，美棉种植进度慢于去年同期9个百分点，后续需要关注美棉种植进度及6月美联储议息会议结果。

国内市场方面：天气炒作逐渐降温，需求端对郑棉价格驱动不足，预计郑棉价格进入震荡盘整阶段。5月中下旬阶段，对于天气因素的炒作已经暂告一段落，当前市场缺乏新的炒作因素。从供应端来看，本年度新棉产量大幅下降基本已成定局，种植面积同比下降在10%左右，此前新疆受恶劣天气影响随后进行补种的棉区，补种后的生长情况也不甚乐观，本年度供应端对郑棉价格底部的支撑会一直存在。需求端因为目前处于纺织服装消费淡季，且纱厂纺纱利润分化，高支纱表现尚可，中低支纱亏损较大，后续订单有走弱趋势，需求端对棉价上行驱动力度不足，预计郑棉价格进入震荡盘整阶段，静待后续新的驱动因素指引。需持续关注植棉区天气变化及下游需求恢复情况。

关注：6月美联储议息会议结果、种植期天气情况、下游需求表现。

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