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张若怡（投资咨询资格编号：Z0013119）

行情导读：今日沪锡盘中大幅下跌，截至发稿沪锡主力收203420元/吨，跌幅3%。持仓5.65万手，增加752手。

(资料图)

驱动因素：需求恢复缓慢，弱现实拖累锡价

受海外经济走弱及美国加大对中国半导体制裁力度等影响，海外需求走弱，出口订单较少，电子终端需求疲软。根据我们走访东莞、深圳一带的焊锡企业了解，由于目前终端需求偏弱，向上传导焊锡订单亦较少，同比减少3成左右，因此焊锡厂需下调加工费争取订单，市场竞争较为激烈。

在终端疲软的情况下，现货成交亦受到较大影响偏冷清，现货升贴水维持在平水附近，较之前的现货高升水明显下降，同时锡价近期波动较大，下游企业一般以刚需采购为主，做库存意愿较低，导致仓单和社会库存不断增加，截至2月28日仓单共8086吨，较年末增加3342吨。社会库存自2022年9月触及低点后回升，截至2023年2月24日已达到10126吨，增加7360吨，基本达到2021年初的库存高点。

驱动因素：市场重新定价美联储加息路径，美元走强压制锡价

2月期间，美国陆续公布非农就业、CPI、PPI等多项数据，数据结构显示美国就业市场强劲，经济仍存韧性或进一步支撑通胀，美联储大概率将政策利率维持高位，市场重新定价美联储加息路径，对6月再次加息25BP利率将终点利率上调至5.5%的预测上升，且对2023年内降息的预测降低。隔夜，美联储发布1月贴现率会议纪要，显示来自明尼阿波利斯联储、圣路易斯联储及克利夫兰联储的官员要求实施比决议中更大的贴现率提升幅度，要求将贴现率提高50基点，导致美元再度走强。

图：半导体月度销售额（左：十亿美元 右：%）

数据来源：Wind 广发期货发展研究中心

展望后市

近期供应端已出现边际收缩，冶炼厂加工费出现多次下调情况，云南地区40%锡精矿的加工费从2022年11月的19000元/吨下降4500元/吨至14500元/吨，锡矿供应紧张。消费方面，对于后期的消费预期我们较为乐观，从行业周期来看，半导体行业目前正处于筑底的情况，有望在下半年迎来行业周期性复苏，家电消费亦有望在地产回暖后有所提振，增加对锡消费需求。综上所述，在供减需增的背景下，锡价有望在下半年迎来下一轮行情，但需求无明显改善和库存消化前，锡价仍以宽幅震荡为主，主力可以参考20-23万元/吨区间。

风险提示：供应端大幅增加，需求复苏不足预期

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