作者：发哥说新股

来源：格隆汇IPO-A股打新

随着首批注册制主板新股陆续开启询价申购，A股打新“躺赢”时代正式宣告结束！

(资料图片仅供参考)

一方面，主板定价撤销了23倍市盈率限制，在发行估值上可能透支部分溢价空间。

另一方面，上市前五日不设涨跌幅限制，股价大概率在第一个交易日就“一步到位”。

这样一来，主板可能不再是打新避险区，需要更加慎重判断公司的性价比。

今天小编带大家来看看深交所首只注册制新股——重庆登康口腔护理用品股份有限公司（简称：登康口腔），其于周一（3月27日）完成了申购。

值得注意的是，公司从平移至深交所受理到注册生效仅花了不足一个月的时间，注册生效10天后便已完成询价工作。事实上，近日多家主板平移企业均在积极推进上市进程，4月或将迎来主板上市潮。

图片来源：深交所

登康口腔（001328.SZ）本次发行定价20.68元/股，对应的市盈率为36.75倍，高于行业市盈率（18.18倍），低于剔除异常值后的可比上市公司平均市盈率（51.61倍）。

公司预计募资总额约8.9亿元，按发行后总股本计算，公司本次发行总市值约35.6亿元，高于两面针（约28亿元）、倍加洁（约24亿元）。

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依赖单一品牌

登康口腔的发展可追溯至1939年的“大来化学制胰厂”，后来演变成“重庆大来化工厂”、“重庆牙膏厂”，1987年，冷酸灵脱敏牙膏正式上市。

图片来源：公司官网

2001年12月，重庆牙膏厂联合重庆百货、机电集团、化医集团和新世纪百货共同发起设立登康口腔。

然而，在后续一系列的股权转让中，重庆牙膏厂从股权架构中退出，登康口腔的控股权逐渐掌握在了具有国资背景的重庆轻纺控股（集团）公司手上，最初的股东中仅有重庆百货还持有少量公司股份。

此外，2020年1月，温氏集团旗下的温氏投资对公司进行增资，目前持股8.10%。

截至最新招股书签署日，公司的控股股东为重庆轻纺控股（集团）公司，其直接持有公司79.77%的股份，实际控制人为重庆市国资委。

作为重庆轻工业“五朵金花”之一，登康口腔一直致力于口腔护理领域，目前旗下拥有“登康”、“冷酸灵”、“医研”、“贝乐乐”、“萌芽”品牌，产品涵盖牙膏、牙刷、漱口水等口腔清洁护理用品。

（登康口腔产品矩阵，图片来源：公司官网）

经营成果方面，公司于2019年至2022年的营业收入由9.44亿元增长至13.13亿元，年复合增速约11.63%；相应的归母净利润由6316.30万元增至1.35亿元，年复合增速约28.92%。

登康口腔的业绩呈现逐年稳步增长的态势，同时公司的分红金额也较大。2019年至2022年1-6月报告期，公司累计现金分红约3.34亿元，接近同期间内净利润的总和。

报告期内，公司的主营业务毛利率保持在42%左右，低于薇美姿、拉芳家化、云南白药3家公司的同类可比产品毛利率，高于两面针、倍加洁。

分产品来看，公司85%以上的收入来自牙膏业务。登康口腔表示，在线下销售渠道中，公司牙膏产品的零售额市场份额占比为6.83%、销量市场份额占比9.95%，行业排名位居第四、本土品牌第二。

其中，公司的主打品牌“冷酸灵”牙膏在抗牙齿敏感市场拥有60%左右的市场份额。

牙刷产品方面，2019年-2021年，冷酸灵品牌牙刷的线下市场零售额市场份额占比由3.09%上升至4.25%，位居行业第五、本土品牌第三。

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行业存在空间有限

众所周知，“冷酸灵”品牌定位于抗敏感需求。虽然近年来，随着我国牙本质敏感人群呈现扩大化、年轻化的发展趋势，叠加消费者对口腔健康重视度逐步提升，一定程度上带动了抗敏感牙膏的消费增长，但其市场规模较小，仅占整体牙膏行业10%左右的市场份额。

据统计，2021年我国口腔清洁护理用品行业市场规模为521.73亿元，其中牙膏占比约59.72%，而2021年我国线下渠道抗敏感牙膏的市场零售规模约27.48亿元，相比2020年仅增长2.35%。由此可见，牙膏市场虽大，但成长空间有限，尤其是更加细分的抗敏感赛道，天花板并不高。

事实上，公司预计2023年一季度的营业收入为3.26亿元至3.43亿元，同比增长5.27%至10.76%；预计归母净利润为3100万元至3350万元，同比增长9.04%至17.83%，业绩增速明显放缓。

目前来看，尽管公司依赖“冷酸灵”品牌获得了一定的知名度，但登康口腔和大多数日化企业一样，仍存在高营销费用的痛点。

报告期内，公司累计销售费用高达9.72亿元，占营业收入的比例在26%左右，销售费用率在同行业中仅次于薇美姿、拉芳家化，远高于云南白药、两面针、倍加洁。

其中，报告期各期，公司销售费用项下的广告宣传费发生额累计达2.3亿元。疫情期间线下促销活动开展受阻，因此公司加大了在传统电视媒体渠道和线上媒体渠道的宣传投入力度，同时大幅增加了社区楼宇、电梯广告的投放力度，2021年公司还聘请吴磊担任形象代言人。

本次募资上市，公司拟通过“全渠道营销网络升级及品牌推广建设项目”进一步拓展市场营销新网络，由此可见登康口腔对于品牌营销的重视。

目前来看，行业内其实普遍存在“重销售轻研发”的特点，虽然品牌建设一定程度上能给公司带来一定的关注度，但想要真正抢占市场份额，需要建立高的护城河，尤其是对于冷酸灵这种已经有一定知名度的品牌，更需要以创新取胜，而不是一味的砸重金营销。

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结语

近期，市场对于“主板新股破发概率加大”、“A股打新不再躺赢”等呼声较高，事实上，新股上市后的表现还是得看公司的质地以及估值情况。

对于登康口腔而言，从短期来看，公司本次发行市盈率虽高于23倍，但整体估值不算太高，鉴于公司在牙膏行业的市场地位以及市场对于主板注册制的预期，公司上市首日大概率不会出现破发的情况。

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